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铜市进入累库阶段

春节期间,外盘有色金属均有较大跌幅,尤其是与宏观经济紧密相关的铜价(LME铜)下跌超8%,接近五个月最低点。短期来看,疫情将令铜价承压,一季度国内经济走弱概率大增,铜下游消费受抑,企业复工延迟对需求的影响大于供应,2019年年底前稍有恢复的多头信心面临新的挑战,短期铜价或弱势运行。

疫情令风险资产承压

一方面,此次疫情引发恐慌情绪,令风险资产承压。国内各地市纷纷出台推迟复工计划,美国宣布进入公共卫生紧急状态,世卫组织将新型冠状病毒感染肺炎疫情列入国际关注突发公共卫生事件。春节期间恐慌指数VIX明显抬升,除避险资产收涨外,其余风险资产均有不同程度的下跌,国内期市开盘沪铜(45040, 30.00, 0.

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07%)大幅低开几无悬念。另一方面,疫情对餐饮、旅游、电影等第三产业的冲击最大,制造业也会受到明显冲击,铜的下游消费主要体现在电缆、空调、汽车等方面,生产活动的延迟造成短期需求不济。我国经济下行压力加大,叠加疫情造成的短期影响,一季度经济表现不容乐观。

需求受到的冲击大于供应

铜冶炼工厂生产受到的影响较小,绝大多数冶炼厂春节至今维持正常生产,部分春节停工的企业按照原计划复工,不过物流运输受到管控,冶炼厂原料供应难以保证。铜材加工厂开工时间多延迟至2月10日,铜市需求恢复需要时间。2019年铜矿石进口量维持在高位,12月进口量为192.8万吨,冶炼厂的原料储备相对充裕,不过由于物流运输受到限制,短期可能存在资源分配不均,但中期难现短缺。从市场情绪来看,截至1月28日当周,COMEX1号铜非商业多头持仓大减26514手,而空头持仓仅减少6335手,重回净空状态,表明资金对后市铜价不甚乐观。

LME铜库存在1月20日和21日快速抬升,截至1月31日库存为18.07万吨,并不算太低。春节前国内库存维持平稳,上期所总库存在13.5万吨左右,仓单库存也在7万吨以上。根据历史数据,一季度往往是库存累积的阶段,整

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体现货库存偏宽松。

外围宏观环境偏中性

美国2019年四季度GDP年化季率为2.1%,持平于预期和前值,但核心PCE物价指数不及预期,美联储在1月会议上维持利率不变,预计将继续提供回购支持至4月份。欧元区2019年四季度GDP同比增长1%,略低于预期。1月31日英国正式脱欧,进入过渡期,双方将对全面贸易协议展开谈判。总体上,外围宏观环境偏中性,不过仍需留意小范围地缘政治风险。

中国1月制造业PMI为50%,环比回落0.2个百分点,新订单指数回升0.2个百分点,表明市场需求有增长,不过原材料库存指数仍在下降,企业信心不足。考虑到此次疫情影响,一季度经济数据或表现不佳,制造业企业面临较大压力。2月1日,中国人民银行、财政部等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》,实施逆周期调节、提供充足流动性,2月3日央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作。虽然此次疫情影响较大,但在政策指导下不宜过分恐慌。

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